中金：几内亚铝土矿供给风险再次发酵 氧化铝价

　　智通财经APP获悉，中金发布研报称，本地时间5月16日上午，几内亚矿业局对Axis矿区下达停工指令。这是继5月15日几内亚吊销46家矿业公司采矿证后，铝土矿供给扰动的进一步升级。正在氧化铝仓单偏紧的布景下，氧化铝进口矿产能取几内亚中小矿山均触及成本支持后，几内亚铝土矿的供应风险发酵催化了氧化铝的上涨。本次价钱上涨的素质仍是对几内亚铝土矿资本博弈风险的订价。此外，跟着几内亚期近，环绕几内亚铝土矿的资本博弈风险亦将继续上升。按照Mysteel报道，本地时间5月16日上午，几内亚矿业局对Axis矿区下达停工指令。该矿区包含顺达矿业等矿业公司，涉及产能约4000万吨/年，2024年实产2300万吨(次要包罗顺达1300万吨、中电十一局1000万吨)，目前恢复时间不明。这是继5月15日几内亚吊销46家矿业公司采矿证后，铝土矿供给扰动的进一步升级。受此影响，上周五夜盘从力合约迫近涨停。叠加前期国内氧化铝因吃亏减产导致的现货库存下降，氧化铝价钱自底部已抬升约17。4%。4月SMM冶金级氧化铝产量为708。4万吨，环比下降6。2%。国内接近90%的氧化铝为定量不订价的长单或一体化产能，氧化铝长单将被优先保障，因而现货供应量的收缩幅度可能更大，看到氧化铝社会库存下降较快。氧化铝的商业款式放大了现货价钱波动，电解铝需求的相对刚性也使得其价钱上涨后的负反馈机制较弱。正在氧化铝仓单偏紧的布景下，氧化铝进口矿产能取几内亚中小矿山均触及成本支持后，几内亚铝土矿的供应风险发酵催化了氧化铝的上涨。以16日现货价计，山西进口矿氧化铝产能的现金成本为2975元/吨，接近盈亏均衡。按照Mysteel调研，目前70美元/吨的散单成交价也已根基接近成本支持。另一方面，本次价钱上涨的素质仍是对几内亚铝土矿资本博弈风险的订价。几内亚正在全球铝土矿供应中的占比力大。2024年全年，几内亚铝土矿产量1。47亿吨，占到全球铝土矿供应的34。2%；中国自几内亚进口铝土矿1。1亿吨，相当于国内总供应的55。0%。将来几年间，估计全球铝土矿新增项目仍次要来自几内亚。中金此前提出，因铝土矿价值量偏低，几内亚对拔高铝财产链价值的，可能激发矿端取冶炼端对氧化铝财产从导权的博弈，进而导致供应链风险上升。短期内，进口铝土矿的高库存可能为价钱上涨供给必然缓冲。2025年1-4月，中国共计进口铝土矿6498。9万吨，同比增加28。6%；国产铝土矿1983。4万吨，同比增加11。2%。同期国内氧化铝产量为3068。5万吨(计入5%的非冶金级氧化铝预估)。中金采用进口矿2。7！1，国产矿2。3！1的矿石单耗，进口矿/国产矿产能比沉68%/32%进行折算，本年1-4月进口铝土矿约有865。1万吨的过剩，国产矿约有275。0万吨的欠缺。考虑到进口/国产矿原料产线月全体铝土矿过剩量或正在550万吨摆布。SMM的库存数据亦可供给佐证，截至4月底，铝土矿社会库存4115。8万吨，口岸库存2019。1万吨，合计6134。9万吨，较岁首年月上升828万吨。从年内打算的新减产能角度来看，铝土矿脚以笼盖新增的下逛需求。分析WoodMac取ALD统计数据来看，估计2025年几内亚铝土矿产量增加将达3500万吨(次要包罗GIC二期投产、Dynamic爬产、天山Elite爬产，赢联盟扩产)，脚以填补几内亚Axis矿区停产至岁尾带来的约1000万吨的产量丧失。方面，受益于Rio Tinto和Metro的减产打算，铝土矿或有150万吨的供应增加。Metro 2025年发运量为650-700万吨，客岁现实发运量为570万吨，但因其已于本年1月取EGA签定长单用以补脚几内亚GAC铝土矿停产后的供应缺口，销往中国的量可能反而有所削减。受益于部门洞采矿山的逐渐复产，国产铝土矿的供应也有必然修复，2025年1-4月，国内铝土矿产量1983。4万吨，同比增加11。2%。因而，年内铝土矿增量脚以满脚全球氧化铝的新增原料需求。铝土矿价钱上方仍有较大压力。中金指出，跟着几内亚期近，环绕几内亚铝土矿的资本博弈风险亦将继续上升。一方面，几内亚但愿通过关停铝土矿项目倒逼氧化铝厂的扶植，背后既有拔高铝财产链价值的经济逻辑，亦丰年的逻辑。但近几年几内亚本土氧化铝产能的扶植并不成功，此次要是受其国内电力供应欠缺，以及贫乏氯碱化工系统所导致的。目前来看，正在几内亚扶植氧化铝企业并不太具备盈利的前提。本年3月26日开工的国电投博法120万吨氧化铝项目，是几内亚国内继俄铝运营的Friguia冶炼厂(年产能60万吨)后的第二座氧化铝冶炼厂，目前其余铝土矿出产商并未有现实的动工打算。另一方面，铝土矿也是几内亚国度经济取财务收入的主要支柱。按照IMF数据，2023年几内亚矿业产值占其P的21%，矿产物占几内亚出口总额的90%以上，因而从经济逻辑上讲氧化铝本本地货能经济性不敷，铝土矿禁采可能也难以持久维持。但年逻辑取经济逻辑的矛盾或使得前景愈加复杂，高集中度下的供给风险亦不容完全轻忽。氧化铝正在宽松款式下寻求产量均衡，价钱锚定成本氧化铝因吃亏导致的产量削减并不会改变其产能过剩的款式按照SMM统计数据，2025年国内将有1140万吨新增氧化铝产能投产；海外氧化铝新增投产集中于印尼和印度，2025年打算新减产能400万吨。取此同时，估计2025年全球电解铝仅有133万吨的产量增加，同比增速为1。9%。氧化铝价钱的下跌可能导致吃亏减产，但价钱的上涨亦将带来复产，这意味着氧化铝价钱或将环绕盈亏均衡点波动，环节可能全体维持微利。从产能角度看，铝土矿-氧化铝-电解铝财产链仍然维持漏斗状的逐级宽松款式。从周五盘面价钱倒推，目前氧化铝从力合约现含的几内亚铝土矿CIF价钱为85美元/吨，进一步上行空间已十分无限。受供给风险溢价支持，估计三季度几内亚矿价中枢或位于75美元/吨，氧化铝的对应价钱正在2900-3000元/吨区间。